Inflation

As we discussed last quarter in our report, “Too Much, Too Many,“世界大部分地区的供应过剩压低了许多商品的价格. 石油等大宗商品尤其如此. As shown in Figure 1, the U.S. 由于大宗商品价格大幅下跌，2014年末消费者价格指数(CPI)出现下跌. 不过，不包括食品和能源的核心CPI相对稳定.

 

最近CPI和核心CPI都在上升, on a year-over-year basis, 2014’s sharp drop in commodity prices. The rise—driven by higher prices for housing, rents, health care, 教育——可能预示着更高的通胀即将到来. By our analysis, 如果2016年所有非大宗商品的通胀率保持在2015年的水平，而大宗商品的通胀率为零, the CPI will increase by a rate of 1.6% versus 2015’s rate of just 0.7%. 如果在同样的情况下，2016年大宗商品价格仅上涨2%, the overall CPI inflation rate jumps to 2.3%.

 

 

Though a 2.3%的通胀率听起来可能并不多，它都高于美联储的2.0% target and the U.S. 10-Year Treasury bond’s current yield of 1.8%. Therefore, 我们认为，通胀上升到这一水平，将导致短期和长期利率都走高.

 

Demographics

人口结构的变化可能是推动利率上升这一新的长期趋势的主要催化剂. Throughout people’s adult lifetimes, 借贷(需求)的需要和储蓄(供给)的能力发生了变化. 当人口转移改变了借款人与储蓄者的组合时, it affects interest rates, 就像需求和供给影响商品和服务的价格一样.

 

在预测人口结构对利率长期变化的影响时，我们主要关注两个年龄组. 第一批人年龄在25岁至34岁之间，他们构成了新组建家庭的高峰群体. 这一群体的人正处于借钱的阶段，因为他们需要抵押贷款和信用额度来买房子，以及建立一个新家庭所需的所有事情. As shown in Figure 2, the size of the U.S. 这一年龄组的人口预计在未来十年将有所增长. Along with that growth, 借贷需求也会增长，从而给利率带来上行压力.

 

第二类人群年龄在50岁至64岁之间，包括高峰储蓄者. 这个年龄段的人通常是一生中收入最高的, to prepare for retirement, 储蓄在这些收入中所占的比例要比一般人高得多. This age group, 目前哪些人属于“婴儿潮”一代, 预计在未来10年里会萎缩吗. As it does, 相应的美元储蓄供给的减少也将迫使利率上升.

 

预测利率转变的时机是复杂的，并不是没有风险的. However, 考虑到目前的低利率水平, 债券365亚洲唯一官网下载者在他们的仓位上保持守势，因此牺牲很小, 相对于对利率进一步下降的定位所固有的重大风险. What does this mean for you? 在Goelzer，我们根据未来几年利率将上升的预测来管理债券365亚洲唯一官网下载组合. 为此，我们将债券期限保持在比我们的长期目标更短的水平, buying bonds with larger interest coupons, and adding credit exposure. More recently, 我们已经开始通过购买通货膨胀保值国债来增加通货膨胀保值. 我们相信，如果我们的预测被证明是正确的，这种防守姿态将对你们很有帮助, with limited downside if it does not.