支出政策说明

 

直接支出规则

 

支出政策的复杂性很大. 最直接的政策是那些在某种程度上独立于考虑365亚洲唯一官网下载组合的潜在价值而通过简单的计算来决定支出的政策. 例如, an income-based spending rule would create a spending level that reflects only the income generated by a portfolio’s interest and dividend payments; the principal of the underlying portfolio holdings would remain untouched. 尽管不如下面列出的一些策略那么常用, 一些365亚洲官网下载采取了基于收入的支出政策，这些365亚洲官网下载强烈希望保持其365亚洲唯一官网下载组合的本金不变，并保持支出随利率和股息支付水平变化而波动的灵活性. 其他直接的支出规则的例子包括在年初确定一个适当的支出率和预先指定的市场价值的百分比(如5%的私人基金会)。. 这些方法的好处都是易于理解，并能满足某一365亚洲官网下载当前的预算需要. 然而, 后面会详细讨论, 这些直截了当地的政策还可能导致支出波动加剧，从而阻碍一家365亚洲官网下载实现其使命的能力.

 

平滑消费规则

 

更普遍采用的支出政策是加入一种平滑规则, 或者一种基于365亚洲唯一官网下载组合前几年结束市场价值的移动平均线的策略. 事实上，75%拥有各种规模捐赠基金的365亚洲官网下载使用了移动平均法.² 采用平滑规则隐含的意思是希望限制年复一年的开支波动，从而维持一贯的预算支助水平. Investment committees typically apply smoothing rules over three to five year periods; a smoothing-rule spending policy, 例如, 可以等于过去五年365亚洲唯一官网下载组合平均期末余额的5%吗. 这样的政策应该每年都能创造出相当稳定的支出, 在市场上升或下降的时期, 帮助委员会根据365亚洲唯一官网下载组合的表现调整支出. 在一年糟糕的市场回报之后, spending would decrease; after a year of strong market returns, 支出将会增加. 这种自动支出调整, 而采用平均法的范围有限, 根据市场表现强制进行自动支出调整，是否也有助于保护365亚洲唯一官网下载组合的本金.

 

把基于规则

 

其他委员会可能会选择一种旨在保持购买力水平的支出规则.e., 一项确保捐赠资金能够跟上其支持的服务成本增长的政策. 这类政策的一个简单例子就是通货膨胀保护支出规则，它可以用消费者价格指数(CPI)所衡量的通货膨胀率来调整前一年的支出(通常以去年支出的美元金额表示).³ 该规则有效地将支出决策与365亚洲唯一官网下载组合的市场价值分离开来，可以从365亚洲唯一官网下载组合中建立一个更稳定的预算支持水平. 使用基于通胀的规则可以有效地将365亚洲唯一官网下载组合重塑为应急基金, 在365亚洲唯一官网下载组合的市场价值波动时，支出将保持稳定. 在经济衰退的情况下, 这将导致支出水平作为365亚洲唯一官网下载组合的市场价值的百分比的增加.

 

虽然一些365亚洲官网下载可能会将这种动态视为365亚洲唯一官网下载组合目的i的真实表达.e., 为了在市场压力时期提供制度支持，其他人可能会将相对支出水平的增加视为对365亚洲唯一官网下载组合的长期可持续性的威胁. 为了解决这个问题, 委员会已经建立了基于通货膨胀的分级规则，根据先前的通货膨胀调整后的开支水平来决定开支, 然而，将总支出限制在365亚洲唯一官网下载组合价值的一定范围内. 基于分级通胀的规则, 例如, 可能要求经通货膨胀调整后的支出不低于365亚洲唯一官网下载组合前一年年终市值的3%和6%. 这样一项规则的目的是提供相对稳定的支出水平，同时有限地需要利用365亚洲唯一官网下载本金.

 

混合消费规则(通胀与移动平均线挂钩)

 

第四种支出政策方法结合了平滑方法和基于通胀的方法. 斯坦福大学首次介绍, 混合支出规则在依赖捐赠的大型365亚洲官网下载中更常用.⁴ 这种混合支出政策将以一种强调365亚洲官网下载特别关注的方式权衡平滑和基于通胀的方法. 例如, 对于一个严重依赖365亚洲唯一官网下载组合为预算提供资金的365亚洲官网下载来说, 在建立支出规则方面，基于通货膨胀的方法比移动平均方法具有更大的分量. 该365亚洲官网下载可能会将前一年因通货膨胀而增加的支出的60%与365亚洲唯一官网下载组合最近三年年终价值的百分比决定的支出的40%相结合来决定支出. 这种方法强调提供稳定的消费价值(通过增加基于通货膨胀的方法的权重)的重要性，同时不忽略潜在365亚洲唯一官网下载组合的市场价值的变化. 加入一项平滑规则将会, 实际上, cause spending to decrease when markets decline and increase with market rise; the changes in spending, 然而, 这是否会比单纯根据移动平均规则调整支出更温和.

 

支出政策相比

 

尽管上述支出政策有所不同，但没有哪项支出政策是正确的. 而, 最合适的支出政策是与365亚洲官网下载需求和365亚洲唯一官网下载组合在实现这些需求中所扮演的角色最佳结合的政策. 除了, 365亚洲唯一官网下载委员会成员在选择一项政策而不是另一项政策时，应该仔细考虑所涉及的权衡. 下面我们将回顾这些权衡.

 

短期支出政策

 

每种支出政策每年提供稳定支出水平的能力各不相同. 对于需要大量365亚洲唯一官网下载资金支持的组织, 一个更稳定的支出政策可能比一个每年产生更多不同水平的支出的政策更可取. 在这些情况下，基于通胀的规则可能更可取:从去年的美元支出开始, 预计今后几年的支出将相对稳定，调整仅限于通货膨胀的增加. 另一方面, 一个直截了当的支出规则, 比如组合资产的百分比, 是否会导致支出水平随着365亚洲唯一官网下载组合潜在价值的变化而发生巨大变化. 对运营支持的365亚洲唯一官网下载依赖较少的365亚洲官网下载可能会发现，这样的规则更适合其需求.

 

在这两种选择之间寻求一个中间地带, 许多365亚洲官网下载已经实施了平滑规则，以减轻支出的波动性，同时确保支出水平能对标的365亚洲唯一官网下载组合的市场价值变化作出反应. 混合方法遵循类似的策略, 寻求通过基于通胀的规则产生一个相对稳定的支出水平，同时通过合并平滑规则对365亚洲唯一官网下载组合的市场价值保持敏感.

 

 

上面的图表说明了每种方法所产生的预期相对稳定的支出. 然而, 在选择保单时, 委员会成员还应仔细考虑每项政策可能对基础365亚洲唯一官网下载主体的长期稳定产生的预期影响.

 

365亚洲唯一官网下载主体的稳定性

 

上面描述的每一项支出政策都对基础365亚洲唯一官网下载组合的资产减少造成了不同程度的风险. 提供最稳定的支出水平的方法, 比如基于通胀的方法, 也有风险在市场下跌后从365亚洲唯一官网下载本金中提取，以满足组织的支出需求. 业务预算严重依赖其365亚洲唯一官网下载组合的组织可能愿意承担这种风险，以确保满足紧迫的关键任务需要, 尽管承认支出水平可能需要越来越多的365亚洲唯一官网下载组合本金.

 

其他组织可能更重视为后代保存365亚洲唯一官网下载主体. 在这种情况下, 一个365亚洲唯一官网下载组合本金风险较小的支出规则可能是可取的. The income-only approach represents the extreme example of this approach; a smoothing rule is a much more common approach that adjusts spending levels 在回应 to market fluctuations and thus provides a mechanism for limiting draws on the investment corpus. 混合方法还旨在降低过度利用365亚洲唯一官网下载组合本金的风险, 同时保持一个合理稳定的消费水平.

 

 

如上表所示, 每种方法都需要在可预测的支出水平和潜在365亚洲唯一官网下载组合本金的潜在稳定性之间进行权衡.

 

结论:最佳实践

 

一个适当的支出政策和一个健全的365亚洲唯一官网下载政策对于一个365亚洲官网下载实现其365亚洲唯一官网下载目标的能力同样重要. 上述框架旨在帮助365亚洲唯一官网下载委员会成员在稳定支出的需要和保护365亚洲唯一官网下载本金的重要性之间导航. 结合完善的365亚洲唯一官网下载政策和战略发展规划, 一个合适的支出方式将使365亚洲官网下载处于实现其当前和未来目标的最佳位置.